晋亿实业：大单为盈利锦上添花

“2007年下半年，广东晋亿和山东晋德生产基地将分别竣工投产，完全达产后，公司的产能将从目前的20万吨，增加为45万吨。” 上市首日股价受大盘巨幅下跌拖累，乐观定价应在11元上方。由于公司发行价格高于预期，新发总股数仅为2.1亿股，发行后总股本仅为7.38亿股，低于发行前预计的8.08亿股，公司利润所受摊薄较少，我们预期公司06-08年三年的EPS将分别为0.123、0.173和0.395元。由于公司涉足高铁线路配件供应，但并非原直属企业，按照铁路市场行业前景分析，对其估值应高于北方创业和晋西车轴，但低于时代新材，考虑到新股效应和晋西车轴26.5倍的08年市盈率估值，我们建议给予晋亿实业08年28倍市盈率的估值，即11元。 2008年仅高铁扣件7.14亿元订单将带给公司超过1亿元的新增净利润。高铁扣件毛利率为32%左右，扣除4%的技术使用费、5%的管理费用和4%的营业费用后在扣除15%所得税，保守估计高铁扣件给公司带来的销售净利率为15%左右，仅以目前订单预计，08年将给公司带来约1.03亿元的新增净利润。 产能扩张和毛利水平提高将使公司08年民品紧固件盈利能力明显提高。2007年下半年，广东晋亿和山东晋德生产基地将分别竣工投产，完全达产后，公司的产能将从目前的20万吨，增加为45万吨。另外，公司在扩能的同时进行产品结构升级，预计08年公司受益于产品升级和钢价稳定，毛利率水平将恢复到04年的水平以上。 高水准管理和主动大存货策略是公司主要核心竞争力，公司正在挤压其他厂家的生存空间。机械标准紧固件行业是低毛利行业，最低时公司的综合毛利率低达12.5%。凭借严格的质量控制和费用管理，公司最低时销售净利率亦达到7.1%。作为中国最大的紧固件供应商，公司有实力垫付大量流动资金建立大型仓库，以谋求大批量采购钢材返点以降低成本。稳定的质量和高库存带来的快速大量供货能力使得公司的产品比同类产品售价高出10%-15%。即便如此，公司仍保持着较低的毛利率。我们认为，通过成本和价格的双重挤压，公司正在将其他公司逐步挤出该行业。 预计2007年底京沪高铁将开始又一轮招标，仅京沪高铁1318公里即约需铁路扣件27亿元，市场容量将逐步放出。除京沪高铁外，尚有哈大、京汉等多条线路长度超过1000公里速度350km/h等级的高速铁路需要在2010年左右竣工。我们认为高铁扣件的市场需求略高于高铁对桥梁支座的需求。 公司已进行人民币兑美元的掉期保值操作，将07年汇率变化带来的风险最多可减少3%。